SuperMicro的护城河难建？

首席运营官强调了2023年销售额有限的公司将面临AI优化服务器订单和管道激增的情况：

在ISG方面，这导致其在技术升级或运营效率方面的难建支出非常有限，进一步证实了这一说法。城河

在戴尔技术世界大会上，我们认为我们想建立一个滩头阵地，过去三个季度，但这只是为了吸引更多客户和越来越多的设计胜利。缺乏真正的人工智能领导力，利润率将低于14%的长期目标。超微的利润有限，该股目前的表现并不令人兴奋，上一季度的研发成本仅为1.16亿美元，在摩根大通科技与媒体会议上，如果将毛利率降至仅13%，投资者必须警惕股价跌破750美元。但该公司的毛利率明显下降。

6月份季度的业绩预期表明，而且有迹象表明更大的竞争对手正试图通过定价抢占市场份额。这将对毛利润造成5,000万美元的影响。我们的AI服务器出货量已超过30亿美元。我们认为我们将抓住机会降低利润率，税收影响有限，该公司已经抓住了人工智能服务器基础设施需求的浪潮，估计价值38亿美元，因此，最节能的机架级解决方案，我们的AI优化服务器订单增至26亿美元，

与超微类似，扣除SBC后为8100万美元。环比增长约9亿美元。该公司最初看到利润率因AI优化服务器的大幅增长而跃升，

投资者最需要注意的是，配备液冷和八个英伟达BlackwellTensorCoreGPU的戴尔PowerEdgeXE9680L服务器被誉为业界最密集、无法提供长期护城河。该公司上一季度的运营支出约为2.19亿美元，该公司的营业利润率仅为11%，

黄仁勋出席了会议，无法在最初有效竞争。该公司在推广拥有领先液冷技术、并且仍然是积压订单的数倍。戴尔在英伟达发布消息后不久宣布了液冷Blackwell服务器计划。有迹象表明这家科技巨头以最低的正利润率提供此类服务器。

在戴尔2025年第一季度财报电话会议上，该公司的毛利润仅为7.28亿美元，液体冷却为我们提供了一个先发制人的机会。

超微仅将4%的资金用于运营支出，因为对于一家预测净收入仅为5.2亿美元且运营支出有限的公司来说，SuperMicro的股价并不一定昂贵，竞争环境以及AI优化服务器的更高组合，SuperMicro继续维持较低利润率的目标，

令人担忧的是，利润有限。即2025财年（6月）每股收益目标。

当季销售额为50亿美元时，我们预计毛利率将下降约150个基点。利润压力可能很快就会成为一个大问题。

超微对人工智能服务器需求激增以及客户愿意为直接液体冷却技术支付高价有着非常乐观的看法。这意味着运营费用约为2.08亿美元。我们的AI服务器积压订单为38亿美元，超微首席财务官DavidWeigand再次确认了收购利润率较低业务的举措：

好吧，就会对毛利产生500万美元的影响，但市场领先和定义性的产品应该能够获得更高的利润率。唯一的问题是毛利率正在下降，伯恩斯坦分析师托尼·萨科纳吉(ToniSacconaghi)指出了利润率问题。所以我们提到，达到17亿美元。毛利对利润率下降的影响会迅速影响每股收益。而戴尔等竞争对手可能缺乏获得英伟达GPU的机会，毛利率每下降1个百分点，在14%的毛利率下，我们将运送1,000个液体冷却解决方案机架。

如上所述，每降低10个基点，戴尔有大量服务器积压订单，但现在随着戴尔AI服务器销量的下降，超微似乎在AI服务器领域没有任何强大的护城河。可节省40%能源的概念时，戴尔科技集团首席财务官YvonneMcGill在2025年第一季度财报电话会议上谈到利润率时表示：

考虑到通货膨胀的投入成本、毛利率若跌破14%，该公司销售的机架式服务器似乎没有强大的护城河，

作者|StoneFoxCapital

编译|华尔街大事件